今年5月以来，郑棉主力合约振荡走弱，受宏观面利空以及基本面疲弱影响，棉花主力合约从21000元/吨上方跌至14000元/吨附近，疲态尽显。但目前从基本面、宏观面来看，利空基本释放完毕，形势正在发生变化。

　　上游轧花厂棉花仍难出售

　　虽然目前国家开始收储，但收储仅30万—50万吨，且竞价机制为向下竞价，难以解决市场上大量高价皮棉的销售问题，上游轧花企业依旧面临卖棉难的问题。商业库存依旧处于高位，6月底全国棉花商业库存总量约372.22万吨，较上月减少44.06万吨，减幅10.58%，高于去年同期70.49万吨。临近9月，新棉上市日期也即将到来，目前下游因淡季以及订单不足而停产，棉花购买基本停滞，棉花消费降至冰点。

　　盘面价格对下游有吸引力

　　下游仍然处于淡季，订单严重不及预期使得下游在采购棉花上极其谨慎，部分地区棉纺织企业大面积关停，这就导致了盘面上来自下游纺织企业的买盘严重不足。不过需要注意的是，棉花价格跌至13000元/吨附近，已经处于估值低位，对于下游来说已经具有一定吸引力，考虑到目前纺织厂库存较低，若后期订单水平恢复，有望引发纺企进一步的补库行为。目前已经有部分纺企在低位放大补库的规模，9—10月旺季是否仍然“旺季不旺”目前还不能确定，从价格上来看，纺企的买盘力量将对远月合约的价格构成支撑。

　　宏观面有望转向利多

　　7月美联储将继续加息，但加息预期已经被市场消化，价格也已经出现了大跌。市场预计美联储继续放松货币且维持资产负债表规模的概率较大。宏观利空对于商品价格的影响逐步有望减弱甚至消退，从目前来看，下半年全球通胀形势恐进一步恶化，恶性通胀可能卷土重来，对于棉花价格将产生正面的影响，我们预计下半年，棉花价格有望企稳回升。

　　关注波动率交易机会

　　综合来看，前期的利空对于郑棉的影响已经接近尾声，短期来看，郑棉有望振荡筑底，利多因素将重新主导市场。从基本面因素来看，郑棉振荡走强的概率较大。在目前经历了连续大跌后，郑棉波动率已经升至年内高位，在30%附近，短期波动率有望进一步降低。投资者可以考虑卖出宽跨策略做空波动率；对于纺织企业来说，卖出看跌期权收取权利金亦不失为一个较好的选择。